皇冠体育(CrownSports) 硬核·深一度|中信保诚基金闵东旭: 从电力瓶颈到算力通胀, 一个成长猎手的产业追击

专栏导语：当传统增长动能进入更变阶段，以AI、算力、自主可控为代表的“中国科技崛起”，正慢慢成为成本市集矜恤的蹙迫干线。

但科技投资的难点，从来不仅仅判断标的，更在于永别“主题”与“趋势”、“故事”与“结束”：哪些产业变化依然进入功绩考据，哪些仍停留在预期往复；收益来自估值推广、景气结束，如故产业形式重塑。越是在波澜澎湃时，这种辩认力越蹙迫。

中信保诚基金恒久醉心科技成长标的，并搭建了一支体系化的科技投研团队：从前华为鸿蒙架构师王优草以产业顶层视角研判恒久标的，到杨柳青以财报考据追踪景气结束节拍，再到闵东旭以大家比较寻找产业链稀缺卡位，以及孙浩中以“景气、形式、估值”三维均衡优化组合，四位基金司理作风互异，但底层次第前因后果，共同拼合出一张科技投资的全景图。

这一矩阵背后，是公司“深信每个期间都有与之匹配的成长股”的投资玄学：用价值的次第投资成长股，在价值股中凝视成长性。

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本期，咱们邀请中信保诚至兴基金司理闵东旭，从他的产业盘问框架开拔，拆解刻下较为矜恤的三条科技干线：北好意思缺电、欧洲动力自主、AI算力基建，并共享他在产业趋势、投资契机与风险选择之间的想考。

中信保诚基金的闵东旭，是一位以“寻找中恒久产业趋势”为指标的基金司理。他条目产业趋势至少捏续3-5年，产业链中卡脖子的要津必须明晰可辨。刻下他重心矜恤三大标的：北好意思AI发展濒临的电力瓶颈（燃气轮机、SOFC）、欧洲动力自主驱动的海风与户储、以及AI算力基建中的光通讯。他合计：北好意思缺电是比算力和存储更长的周期瓶颈，燃气轮机是刻下优选的主电源决策，涡轮叶片是中国供应链切入大家体系的历史性窗口；欧洲海风已进入量价皆升的五年高景气期；AI算力投资远未到顶，光通讯或是恒久通胀要津。

一、投资框架：寻找3-5年成气趋势

问：你的投资中枢框架是什么？

答：我的框架不错追忆为三个要领。

第一步，寻找将来3-5年的中恒久产业趋势。我不会矜恤唯有一两年热度的标的，而是去找那些能对将来几年经济发展带来显耀拉动和增量的行业，尤其是那些正在履历时间更正、有望对坐蓐力带来变革或对传统范围酿成颠覆的新兴行业。我更偏好那些行将实现“0到1”艰涩、迎来自己“DeepSeek时刻”的爆发性行业。

第二步，挖掘产业链中相较稀缺、“卡脖子”的要津。遴选了产业趋势之后，不是粗率买，而是要长远产业链调研，找到供需形式弥留、议价才智强、壁垒高的阿谁要津。基于产业链价值传导效应，择优建立不同要津。

第三步，寻找优质公司。这分为两类：一类是领有较高时间、品牌、资源等壁垒的优质公司，我会进行重心恒久建立；另一类是筹划拐点型公司，即有望与行业酿成共振、迎来功绩和估值双击的公司。

问：主要矜恤哪些标的？

答：本年我主要矜恤三个标的。标的一是北好意思AI发展濒临的电力瓶颈。我合计北好意思缺电是供需显耀失衡下的恒久矛盾，数据中心需求激增而电网供给严重滞后，这个瓶颈可能会比此前的算力和存储紧缺捏续更久。标的二是欧洲动力自主驱动的海风与户储。欧洲濒临缺油少气的资源治理，在可管事、安全、清洁三重治理下，海风或是优选，而新动力占比莳植势必催生大范围户储需求。标的三是AI算力基建中的光通讯。AI算力投资仍在加速，而光通讯是算力产业链中详情趣较高的恒久通胀要津，上游光芯片和衬底的紧缺度较高。

注：以上内容仅用于展示基金司理的盘问想路和刻下市集不雅点，不算作投资容许。基金的投资策略、建立的行业、具体的投资标的及比例将视市集情况在基金协议允许的范围内进行治愈。

二、北好意思缺电：从算力到电力，燃气轮机是中枢干线

问：为什么你这样详情北好意思缺电是一个恒久瓶颈？

答：中枢在于供需的显耀失衡。AI算力推广是大趋势，但北好意思电网依然十多年莫得大范围更新了。2025至2028年好意思国数据中心或将濒临约55GW的电力缺口，即便加速自然气发电机、燃料电板等替代决策，净缺口仍可能高达总部署范围的18%至30%。（数据

从电力结构看，好意思国2025年发电装机容量中，自然气占比约40%，是第一大发电开头。是以缺电的重要瓶颈，自然就和燃气发电平直挂钩。（数据

如果保管17%的备用率不变，到2030年好意思国的电源侧缺口约为182GW；即便推敲老旧机组延寿，缺口也接近100GW。是以这不是短期问题，是将来五到十年的恒久矛盾。（数据

问：燃气轮机在这个逻辑里饰演什么变装？

答：燃气轮机是刻下数据中心首选的主电源决策。为什么？因为它的斡旋轮回成果高达60%-65%，功率范围障翳10MW到1GW以上，相配顺应超大范围数据中心集群。比拟之下，燃气内燃机成果唯有30%-45%，柴油发电机成果更低。（数据

大家燃气轮机市集是典型的寡头把持形式，四家上市公司悉数占据约90%份额。但问题在于，外洋龙头的扩产速率严重滞后于需求爆发。（数据

我追踪的数据败露，外洋巨头订单捏续激增，体球网2026世界杯赛事直播入口录用期排至2030年之后，总需缺口捏续扩大。

问：既然燃气轮机这样弥留，为什么扩产这样慢？

答：中枢瓶颈在涡轮叶片。涡轮叶片是燃气轮机的中枢热端部件，价值占比约20%-25%，需要在800-1500℃的高温下管事，材料是单晶/定向凝固高温合金。这个时间不仅用于燃气轮机，也用于航空发动机，双方需求重迭，把供给挤爆了。

某外洋的叶片龙头公司，自然享受了接近芯片股的估值溢价，但它的产能推广意愿相配薄弱。它的成本开支增速唯有个位数，比主机厂还慢。这就给了中国供应链一个历史性的切入契机。（数据

国内叶片供应商的扩产速率较快，而且外洋主机厂——正在加大对国内供应链的采购力度。同期，国内主机厂的外洋订单也开动放量。是以我合计，涡轮叶片是这个方进取逻辑较顺、弹性较大的要津。

问：SOFC（固体氧化物燃料电板）在这个框架里是什么变装？

答：SOFC是新式主电源，发展速率超预期。它的详细成果和燃气轮机相配，但录用周期上风相配较着——50MW系统录用周期90天以内，100MW系统120天以内，而燃气轮生动辄2-4年。

大家SOFC龙头公司充分受益于数据中心需求爆发。国内产业链中，广宽企业依然深度参与，将来SOFC有望与燃气轮机酿成互补而非替代筹议。

三、欧洲动力自主：海风与户储的双重景气

问：欧洲这条线和北好意思有什么不同？

答：压根区别在于资源资质。北好意思是富气国度，自然气是主电源；欧洲缺油少气，动力对外依存度高，且濒临中东和俄罗斯的双重断供风险。是以欧洲的解法是纵情发展新动力。

2024年，欧盟风物悉数发电依然逾越化石动力，成为第一大动力。其中海风因为发电可用性高、碳踪影低、无燃料入口依赖，或是可管事、安全、清洁三重治理下的较优解。

问：欧洲海风的景气度有多强？

答：以英国为例，它是欧洲海风的风向标。最新的AR7拍卖范围达到8.4GW，同比增长58.49%，固定式海风中标电价同比高涨14.03%，量价均创历史新高。AR8瞻望2026年夏令启动，皇冠体育(CrownSports)有望持续量价皆升。（数据

笔据WindEurope和GWEC败露的2025-2030年欧洲海风新增装机的CAGR测算数据，这是一个五年的高景气修复期。产业链上，直摄取益的是有才智出海的管桩和零部件企业。

问：户储的逻辑又是什么？

答：新动力占比莳植，势必带来消纳压力，储能建立成为刚性需求。而户储比拟大储，下流是偏C端的用户，重迭补贴后传导才智更强，盈利才智或更优。

以英国为例，政府近期推出了悉数150亿英镑的动力支捏霸术，指标到2030年新增300万户家庭装置光储系统（贵寓

这一轮户储的详情趣比2022年更强，因为其时是自然气价钱脉冲带来的需求，目下是有补贴战略辅助的中期需求。

四、AI算力：投资远未到顶，光通讯是恒久通胀

问：好多东谈主顾虑AI算力投资是不是见顶了？你怎样看？

答：我合计刻下AI算力投资与2000年互联网泡沫存在实质差异，不错从四个维度来看。

第一，投资主体不同。2000年是以缺少盈利模式的初创公司为主，资金开头依赖投契性债务和风险投资；刻下是一些现款流充裕的科技巨头。

估值水平不同。2000年纳斯达克PE逾越150倍；刻下科技巨头PE精深在30倍以内，高涨主要由盈利增长驱动，而非估值泡沫。（数据

供需筹议不同。2000年光纤网罗利用率严重多余；刻下算力与数据中心供不应求，芯片和电力都是紧缺状态。

生意化落地。2000年主若是成见炒作，缺少应用场景，刻下AI已产生试验坐蓐力价值，Agent有望成为新的生意应用场景。

自然，刻下AI算力投资的主要风险在于：无数基建参预能否有用出动为试验产出、生意化答复可能不足预期，以及好意思股融资环境的变化。

问：为什么合计光通讯可能是“通胀中枢”？

答：光通讯有两个逻辑重迭。第一，上游光芯片和衬底捏续紧缺，且可能持续到2028年。刻下光芯片举座缺口瞻望达25%-30%，其中200GEML缺口高达60%-70%，CW激光器缺口20%-25%，高功率CW激光器缺口30%-40%。上游的扩产周期长、时间壁垒高，决定了这种紧缺的捏续性。（数据

第二，AI推理阶段对光模块的需求具有通胀属性。跟着AI从磨砺走向推理，ASIC/GPU对应的光模块市集范围捏续扩大。光模块算作数据中心里面互联的重要器件，其速率和数目都在莳植。而CPO、NPO等恒久新标的自然正在演进，但可插拔光模块在刻下阶段仍是主力，上游紧缺进一步辅助了光模块的价钱和利润率。因此，光通讯的通胀逻辑是由上游供给瓶颈和中下流需求推广共同驱动的，且这种通胀有望聚积2026-2028年。

问：你在光通讯里面是怎样排序的？

答：我的排序很明确：上游光芯片和光器件排在前边，然后是光模块，终末是CPO和OCS这些恒久新标的。

为什么？光模块要津依然进入比拼新时间才智和物料把控的第二阶段，中游竞争形式的不祥情趣在上升。但上游光芯片和衬底，因为扩产周期更长、时间壁垒更高，紧缺的详情趣和捏续性更凸起。

至于CPO和OCS，它们是光市欢的恒久标的，但结束需要更万古期，目下更多是往复逻辑。

注：基金惩处东谈主对说起的个股/板块/行业不作念任何推介，不代表任何投资漠视或推介，不代表基金捏仓信息或往复标的。

六、追忆：产业趋势+稀缺要津+优质公司

问：如果用一段话追忆你的投研框架，你会怎样说？

答：很浅易——寻找3-5年的中恒久产业趋势，挖掘产业链中稀缺、卡脖子的要津，建立优质的公司。刻下我重心矜恤三大标的：北好意思缺电下的燃气轮机产业链（尤其是涡轮叶片），欧洲动力自主下的海风与户储，以及AI算力基建中的光通讯上游。

这三个标的都合适我的框架：产业趋势捏续时期够长，稀缺要津明晰可辨（叶片、光芯片、海风管桩），何况有捏续的产业链追踪和量化测算辅助。

风险教唆：

以上说起基金简称“本基金”。基金不同于银行储蓄等或者提供固定收益预期的金融器用，当您购买基金家具时，既可能按捏有份额共享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的耗费。

投资前请负责阅读招募评释书、家具贵寓摘要和基金协议等法律文献和本风险揭示，充分意志该基金的风险收益特征和家具特质，负责推敲本基金存在的各项风险成分，笔据自己的投资主义、投资期限、投资训戒、钞票现象等成分充分推敲自己的风险承受才智，并在了解基金家具情况的基础上，笔据自己的风险承受才智、投资期限和投资指标，对基金投资作念出孤立决策，遴荐合适的家具。

笔据筹议法律法例，基金惩处东谈主作念出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、搀和基金、债券基金、货币市集基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将取得不同的收益预期，也将承担不同进程的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

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三、您应当充分了解基金依期定额投资和零存整取等储蓄形式的区别。依期定额投资是指点投资者进行恒久投资、平均投资成本的一种浅易易行的投资形式，但并不可回避基金投资所固有的风险，不可保证投资者取得收益，也不是替代储蓄的等效搭理形式。

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基金惩处东谈主对文中说起的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金惩处东谈主任何投资漠视，不代表基金捏仓信息或往复标的，个股涨幅不代表本基金将来功绩发扬，不组成任何投资漠视或推介。基金惩处东谈主所说起不雅点对市集将来走势不组成任何保证。

材料中说起的基金（以下简称“本基金”）由基金惩处东谈主依照筹议法律法例及商定苦求召募，并经中国证券监督惩处委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金协议、招募评释书和基金家具贵寓摘要已通过中国证监会基金电子表示网站和基金惩处东谈主网站进行了公开表示。中国证监会对本基金的注册，并不标明其对本基金的投资价值、市集远景和收益作出实质性判断或保证，也不标明投资于本基金莫得风险。

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